央行公開市場變招意味深長

繼去年9月后，央行公開市場操作再次引入中央銀行票據(jù)———央行公開市場變招意味深 長。 　　在昨日進(jìn)行的本周第一次公開市場操作中，央行突然變招。除以正回購利率招標(biāo)方式回 籠30億元基礎(chǔ)貨幣外，央行還以價(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行了6個月期中央銀行票據(jù)，發(fā)行量為50億 元。經(jīng)過招標(biāo)，最后確定的中標(biāo)價(jià)格為98.91元，參考收益率為2.198%。 　　這是央行在公開市場操作中第二次引入中央銀行票據(jù)。在去年9月24日，央行宣布從當(dāng) 日起將2002年6月25日至9月24日進(jìn)行的公開市場操作91天、182天、364天三個正回購品種 中的未到期部分置換為中央銀行票據(jù)，總額達(dá)1937.5億元。因此，更確切地說，昨日是央行 首次直接用發(fā)行中央銀行票據(jù)的方法回籠貨幣。 　　有交易員指出，中央銀行再次采取這種不同尋常的舉動是為了解決正回購時(shí)手中現(xiàn)券不 足的問題，為今后繼續(xù)回籠貨幣創(chuàng)造條件。據(jù)估計(jì)，在今年2月初，央行手中現(xiàn)券數(shù)量只有 2000余億元。然而，從2月10日起，央行連續(xù)進(jìn)行了19次正回購操作，回籠基礎(chǔ)貨幣量達(dá)到 了2090億元。從這個角度看，此次發(fā)行中央銀行票據(jù)在意圖上與去年有相似之處。 　　那么，央行為何不仿效去年的做法，再次將未到期國債部分直接置換為中央銀行票據(jù)呢？ 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是由于目前的市場情況已大相徑庭。去年6月以后，央行連續(xù)正回購引導(dǎo)市 場利率上升，市場資金情況因而變得較為緊張。與此明顯不同的是，盡管央行在春節(jié)后連續(xù)正 回購，但是，銀行間市場利率不僅沒有隨之上行，反而出現(xiàn)單邊下跌態(tài)勢，一度跌破了2%關(guān)口。 這表明，銀行間市場資金一直相當(dāng)充裕。在這種情況下，由于商業(yè)銀行沒有資金需求，央行自 然沒有必要將未到期部分國債直接置換為中央銀行票據(jù)。 　　引人關(guān)注的是，近期央行回籠貨幣數(shù)量明顯偏低，即使是昨日發(fā)行的中央銀行票據(jù)也僅為 50億元，數(shù)量較為有限。據(jù)分析，一方面，這與目前的資金持有結(jié)構(gòu)有關(guān)。據(jù)了解，銀行間市 場上以四大國有商業(yè)銀行為主的機(jī)構(gòu)持有絕大部分基礎(chǔ)貨幣，中小商業(yè)銀行持有現(xiàn)金則較為有 限。這種資金持有結(jié)構(gòu)明顯地限制了央行進(jìn)行大規(guī)模回籠貨幣的效果。另一方面，1至3月市場 資金充裕的一個原因是一季度國債發(fā)行少，不少機(jī)構(gòu)持幣準(zhǔn)備購買開始大規(guī)模發(fā)行的國債，從 而對4月份以后的資金需求量較大。 　　業(yè)內(nèi)人士同時(shí)指出，央行利用目前時(shí)機(jī)發(fā)行中央銀行票據(jù)不排除有更深層次意義，即逐步 向完善國債收益率曲線的目標(biāo)邁進(jìn)。其實(shí)，央行公開市場業(yè)務(wù)目標(biāo)之一就在于保持一個相對穩(wěn) 定的基準(zhǔn)利率，以避免因基準(zhǔn)利率變動幅度過大而造成金融資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動。市場化的短 期國債收益率應(yīng)作為基準(zhǔn)利率的首選，但從目前情況看,由于國內(nèi)短期國債存量小、債券市場 的分割與不成熟等系列體制及操作規(guī)則方面的原因，極大地限制了國債收益率的這一功能。因 而目前央行需要一種可自我掌控、抗干擾性強(qiáng)的短期工具作為替代來形成穩(wěn)定的基準(zhǔn)利率。財(cái) 政部有關(guān)負(fù)責(zé)人在去年也表示，由于國債收益率要成為基準(zhǔn)利率還需要一個過程，央行需要推 出相應(yīng)的替代產(chǎn)品，如中央銀行票據(jù)，以逐步形成市場基準(zhǔn)利率。因此，中央銀行票據(jù)連續(xù)在 公開市場業(yè)務(wù)中運(yùn)用，業(yè)內(nèi)人士不排除中央銀行票據(jù)將逐步成為貨幣市場重要工具的可能。至 于是否僅僅是一種試點(diǎn)，則有待進(jìn)一步觀察。 （全景網(wǎng)絡(luò)）