“價(jià)值投資”理念仍處于過渡期 基礎(chǔ)尚需夯實(shí)

“價(jià)值投資”理念仍處于過渡期 基礎(chǔ)尚需夯實(shí) 我們認(rèn)為，價(jià)值投資理念的興起是市場(chǎng)逐步理性成熟的標(biāo)志，是市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然，不過 成為主流投資理念還需要一個(gè)過程。 　　市場(chǎng)發(fā)展要求產(chǎn)生新理念 　　主流投資理念的變化需要有深刻且強(qiáng)大的動(dòng)因。價(jià)值投資理念近期受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和認(rèn)同不是 偶然的，近年來證券市場(chǎng)所發(fā)生的深刻變化是價(jià)值投資理念形成的主要背景。 　　一是隨著股市不斷擴(kuò)容，特別是中國(guó)石化、招商銀行等一批超級(jí)大盤股的發(fā)行及上市，使得機(jī)構(gòu)投 資者難以操控指數(shù)和大盤股，其投資風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，加上證券監(jiān)管制度和體系日趨完善和嚴(yán)格，操縱市 場(chǎng)行為的空間越來越小，機(jī)構(gòu)投資者不得不逐步放棄“做莊”的操作思路，帶有較強(qiáng)投機(jī)色彩的成長(zhǎng)性投 資理念的基礎(chǔ)不斷被削弱； 　　二是國(guó)家對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度和信息披露制度的嚴(yán)格規(guī)范，大大壓縮了部分上市公司的業(yè)績(jī) 水分，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的真實(shí)性得到提高； 　　三是2001年中期以來市場(chǎng)大幅走低，包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的大部分投資者陷入虧損，原有的盈利模 式已經(jīng)無法持續(xù)，人們不得不反思舊投資理念，尋找新的理性的投資理念。經(jīng)過一輪暴跌后投資者變得 非常謹(jǐn)慎，更注重投資對(duì)象的內(nèi)在價(jià)值； 　　四是近年來國(guó)家大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者———投資基金，特別是開放式基金的發(fā)展對(duì)引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資 行為具有積極作用。因?yàn)槭艿交鸪钟腥说内H回壓力，開放式基金在選擇個(gè)股時(shí)，必須兼顧資產(chǎn)的盈利 性、流動(dòng)性和安全性。因此，行業(yè)復(fù)蘇、增長(zhǎng)類個(gè)股（謀求盈利性）、價(jià)值低估型個(gè)股（謀求安全性） 和大盤股（謀求流動(dòng)性）自然成為其首選目標(biāo)。2002年初投資基金總規(guī)模就超過1000億元，2002年 又新增200億元，市場(chǎng)有了大量的新資金，而恰逢鋼鐵、汽車等行業(yè)都出現(xiàn)了周期性復(fù)蘇或突發(fā)性增長(zhǎng)， 為主力資金提供了良好的投資機(jī)會(huì)。 　　新理念的基礎(chǔ)尚需夯實(shí) 　　大盤在4月16日見頂后，上證指數(shù)從最高1649.6點(diǎn)下跌至7月1日的1484.7點(diǎn)，按收盤價(jià)計(jì)算跌 幅達(dá)7.57%，與此同時(shí)，包括前期主流熱點(diǎn)板塊在內(nèi)的大多數(shù)個(gè)股都出現(xiàn)了回調(diào)。為此，有人質(zhì)疑價(jià)值 投資能否對(duì)抗系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)？我們認(rèn)為，這種想法本身就有問題。 　　因?yàn)榧热皇窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，那么對(duì)市場(chǎng)各種股票都會(huì)產(chǎn)生影響，即使是價(jià)值投資也不可能完全規(guī)避或與 之對(duì)抗。價(jià)值投資的優(yōu)勢(shì)在于當(dāng)投資價(jià)值與價(jià)格差異不大時(shí)，個(gè)股相對(duì)抗跌，投資風(fēng)險(xiǎn)較低。筆者統(tǒng)計(jì) 表明，若以每股收益大于0.3元、總股本大于5億作為大盤績(jī)優(yōu)股選股標(biāo)準(zhǔn)，則A股市場(chǎng)有54只個(gè)股屬于 此板塊。從4月16日到7月1日，該板塊平均跌幅5.29%，低于大盤2.28個(gè)百分點(diǎn)，60%的個(gè)股跌幅低 于大盤。并且，在該階段漲幅前15名中，以汽車、能源和鋼鐵股為主，這說明大盤績(jī)優(yōu)股具有較好的抗 跌性。 　　進(jìn)一步觀察近期大盤績(jī)優(yōu)股下跌的原因，存在以下幾種因素：大盤影響下的正常回調(diào)、過度投資導(dǎo) 致價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離價(jià)值后的理性回歸、基金套現(xiàn)以分紅、操作手法（波段操作、階段投資）等，我們認(rèn)為， 不排除前兩者的影響，但后兩者的影響可能更大。 　　價(jià)值投資要長(zhǎng)期成為主流投資理念，一個(gè)重要的基礎(chǔ)是市場(chǎng)有眾多值得長(zhǎng)期投資的品種。目前，盡 管部分大盤績(jī)優(yōu)股表現(xiàn)優(yōu)異，但是畢竟是少數(shù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1200多只股票中，可供價(jià)值投資的品種總數(shù)不 超過15%-20%。同時(shí)，在4月16日－7月1日期間漲幅前15名的個(gè)股中，大部分不是績(jī)優(yōu)股，而以重組 較多。并且，我們認(rèn)為，前期走強(qiáng)的“五大”板塊，不完全是真正意義上的價(jià)值投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在“五大” 板塊的上市公司中，連續(xù)2年分紅或送股的上市公司家數(shù)占總家數(shù)的比重平均為47.31%.其中，金融、汽 車板塊偏低，分別只有22.22%和37.7%，只有電力板塊高達(dá)72.73%，較具長(zhǎng)期投資價(jià)值，其他更多的 是行業(yè)成長(zhǎng)背景下的價(jià)值增長(zhǎng)概念，個(gè)股之間的分化也十分明顯。可見，我國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)值投資的基礎(chǔ)仍 然薄弱，尚待進(jìn)一步夯實(shí)。 　　新舊理念交替會(huì)有反復(fù) 　　盡管價(jià)值投資的基礎(chǔ)還不夠堅(jiān)實(shí)，但必須看到：首先，近年來市場(chǎng)的深刻變化已經(jīng)大大削弱了舊投資 理念的存在基礎(chǔ)，目前實(shí)際上處于尋求新投資理念并向之轉(zhuǎn)換的階段，近期老莊股的不斷跳水也很明顯 的反映了這一點(diǎn)。在此過程中，舊投資理念的影響仍然會(huì)存在并發(fā)揮作用，在特殊的市場(chǎng)背景下會(huì)有明 顯表現(xiàn)。其次，證券市場(chǎng)的巨大調(diào)整變化為價(jià)值投資理念日益提供良好的基礎(chǔ)，而且隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和行 業(yè)形勢(shì)轉(zhuǎn)暖，上市公司的業(yè)績(jī)?cè)谥鸩礁纳疲幼⒅亟o予投資者回報(bào)如現(xiàn)金分紅等，符合價(jià)值投資的品 種將越來越多，將為價(jià)值投資提供更厚實(shí)的基礎(chǔ)。第三，目前我國(guó)投資基金規(guī)模已達(dá)1400億，估計(jì)今年 下半年還將新增300億左右，以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者將逐步成為市場(chǎng)主力，其投資理念將對(duì)市 場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。并且，QFII進(jìn)來后，其投資理念也將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。這些投資者都是大資金運(yùn) 作，出于安全性、流動(dòng)性和盈利性的考慮，在投資中必然以價(jià)值投資為主，結(jié)果是“眾人拾柴火焰高”， 價(jià)值型品種將受到大資金的追捧。可以預(yù)見，價(jià)值投資理念將成為這些機(jī)構(gòu)投資操作的核心。第四，在 今年上半年的行情中，價(jià)值投資已經(jīng)呈現(xiàn)出盈利效應(yīng)，價(jià)值投資理念正逐步為市場(chǎng)所認(rèn)同，但不排除隨 著大盤波動(dòng)主板塊在短期內(nèi)出現(xiàn)調(diào)整的可能，投資者應(yīng)更多地關(guān)注公司基本面的實(shí)質(zhì)性成長(zhǎng)，而不要將 價(jià)值投資作為一個(gè)概念去炒作，否則，很可能陷入“價(jià)值投資”的陷阱。 　　總之，我們認(rèn)為，價(jià)值投資理念仍是大勢(shì)所趨，但由于上市公司業(yè)績(jī)改善和市場(chǎng)投資理念的認(rèn)同需要 時(shí)間，投機(jī)性、成長(zhǎng)投資和重組題材為代表的舊投資理念仍然將不時(shí)有所表現(xiàn)，二者在過渡期仍然有一個(gè) 反復(fù)交替的過程。（廣東證券發(fā)展研究中心 黃明 黃建歡）