機械行業：整體資產注入歷時較長

從十二五煤機需求來看，首先煤礦設備更新需求占到整個需求的70%，即使從一般意義上理解這也意味著開采技術以及工藝的升級換代。其次新建煤礦應該主要是大型煤礦，占比25%，這將給龍頭企業帶來標志性的機會。最后，機械化率占比只有5%，對應市場相對較小。因此，煤機產品的技術升級應該是市場競爭的焦點。

從煤機市場的競爭環境來看：中煤裝備依靠中煤能源，雄踞榜首。太重煤機兼具天時地利人和，借助資本市場將會更快發展。國際煤機本身產品系列齊全，實力不容小覷，三一國際市場開拓速度很快。鄭煤機正從專一于液壓支架向一體化綜采設備轉型；久益環球則是煤機行業的全球老大，若收購國際煤機成功更是如虎添翼。天地科技的營業收入規模與盈利能力居中，但中煤科工集團的背景卻有著深厚意義。中國煤機市場已經進入了戰國時代。

二院合一形成的中煤科工集團本質上仍然是科技型企業，這顯然有別于上述其他6家制造為主的煤機企業。集團要規模化發展，五大板塊中除了傳統的煤機業務和工程設計業務可堪借重，其余三大板塊其實看點頗多：安全技術裝備、節能環保業務、新能源業務。至于集團海外發展戰略，同類相比，中煤科工集團—中煤科工股份公司(A+H股)結構較為合理。不過H應在A后，畢竟中國是全球最大的煤炭生產和煤機消費國。

美國久益公司成長之路的啟示：除了設備成套化，收購資產實現快速擴張，保持服務業務的持續增長并在營業收入中占比近60%無疑是值得稱道的。

天地科技十一五凈利潤31%復合增速主要依賴于煤機業務，目前煤機設備收入合計占比約70% ，但對比十五和十一五，煤機設備與服務業務的收入增速與毛利率態勢迥異，如果保持三機一架格局，預計煤機業務平穩發展每年25%左右。而能夠超預期的是盈利能力強增長速度高的服務業務。

中煤科工集團的總體優勢在于工程設計總包、煤炭開采技術以及設備成套化優勢，這三者有可能結合為獨特的服務優勢。如果集團資產整體注入天地科技來實現這一戰略，大致測算天地科技業績可望增厚30%。這可能意味著一家煤炭工程、煤機設備與技術服務一體化的科技型上市公司的誕生。

整體資產注入歷時較長，退而求其次，天地科技的再融資與集團部分資產注入或許相得益彰。注入的資產可以首先考慮與天地科技有同業競爭的，如原來工程設計總院的洗選設備業務。此外安全技術與設備、勘探設備、新能源(煤層氣業務)設備屬于廣義的煤礦設備，也是潛在選項。

重點推薦：天地科技。天地科技作為中煤科工集團在國內的唯一資本運作平臺，有條件向廣義上的設備與服務一體化運營商發展，如上所述，若將相關分院資產注入，既有利于一個新的天地科技在新的領域全面獲取競爭優勢，也符合資本市場預期。公司合理股價25元，我們維持買入-B投資評級。

重點關注：鄭煤機的規模優勢和管理水平值得稱道，目前在煤機板塊中估值最低。林州重機的市場開拓能力令人矚目。尤洛卡在煤礦安全設備方面正在積極探索。山東礦機薄煤層開采設備也是發展方向之一。