機械行業：大飛機產生收益為時尚遠

大飛機制造沒有明確的時間表，研發周期將長達15-20年，前期主要投入在研發，包括飛機總體設計、系統集成、總裝制造和適航取證等領域關鍵技術科研攻關，以及促進大型客機與相關的發動機、機載設備和原材料三方面科研工作的協調。制造系統中前期可能受益于政府為大飛機工藝研發及裝備購買提供一些支持，真正從制造大飛機中獲得收益為時尚遠，因此短期對相關上市公司的業績影響甚微。 西飛國際目前主要有三大業務：新舟60、軍機、外包業務，而值得期待的業務是ARJ21制造。ARJ21試飛預計在2008年四季度，順利的話首機交付將在2009年底、2010年初，由于新飛機可靠性還待飛行驗證，2010年產量預計很少，2008、2009、2010年公司收入不會大幅提升。 洪都航空目前主要業務在教練機K8、JL8的生產制造，民用農林飛機N5B的市場還有待進一步開發，K8、JL8未來三年的生產比較穩定，因此公司收入取得突進還得依賴于高級教練機L15的投產。 洪都航空L15 03架于4月底進行了試飛，5.13日公告試飛成功，04、05架試驗機預計將在明年試飛。 L15還未設計定型，按進度L15預計2010年有小批量（2-5架）生產，因此2008、2009L15對公司盈利沒什么貢獻，2010年預計貢獻0.1元每股收益。總體上洪都航空未來三年業績增長也不會有大幅度的提升。 值得注意的是，L15目前軍方還沒有立項，一旦軍方立項，軍方將撥付給公司L15的研發費用及后續開發費用，公司初步估計研發費有30億，盡管軍方對此會重新進行評估，實際費用也將不菲，這對公司而言將是一筆很大的收入，因此短期軍方立項的時間節點更值得重點關注。L15 03架試飛成功短期意義也主要在于促進軍方立項進程及設計定型，工藝定型在小批量生產后。 預計西飛國際2008年每股收益0.41元，2008.5.12收盤價25.68元，對應市盈率62.6倍，由于未來三年公司業績不會有大的提升。ARJ21將ARJ21未來可能產生的巨大收益貼現又為時尚早，我們認為目前公司股價高估，調低評級至“中性”。 預計洪都航空2008年每股收益0.45元，假設公司定向增發9800萬股，則攤薄后每股收益0.35元，2008.5.12公司收盤價為27.35元，對應市盈率78（攤薄后每股收益）。我們預計未來三年公司收入不會出現大的提升，目前股價高估，首次評級“中性”。

  摘自<證券之星>