外運發展:向綜合物流服務商轉變
司業績略高于預期,四季度業績上升是主因
公司2011 年全年實現營業收入38.91 億元,歸屬母公司所有者的凈利潤4.52億元,每股收益0.4995 元,同比增長1.38%。剔除投資凈收益后,公司營業利潤僅為1937 萬元,雖然較去年上升113%,但仍僅占上市營業利潤的4.15%。
公司業績略超預期,主要是公司四季度投資收益及主業利潤同比大幅增長。
國際快遞仍是主力,銀河貨運拖后腿
公司投資收益同比增長了7.72%,其中長期股權投資收益繼續扮演了公司營業利潤絕對主力的角色,占比達到95.84%。中外運敦豪仍然是投資收益的主力,但銀河航空經營不善拖公司業績后腿,全年巨虧1.73 億,占投資收益的40%。
2012 年銀河航空仍是公司業績增長的定時炸彈。
國際貨代業務難有起色
公司國際航空貨運代理業務的毛利率由于2010 年的7.89%降低至7.14%,但營業收入占全部收入的比例由81.39%降低至75.16%,利潤占比由67.7%降至59.9%。國際航空貨運代理業務在2011 年繼續處于下滑狀態,關鍵是此項業務的隨著競爭的激烈以及中國外貿增速的下滑,前景并不樂觀。
快件及國內物流業務有增長潛力
公司快件及物流業務收入增長分別達到了50.16%、53.90%,雖然僅分別占公司營業收入的6.98%、17.86%,但在營業利潤中的貢獻卻達到了9.66%、30.44%。快件業務受到國內激烈的競爭和成本的上升,毛利率明顯下滑,而物流業務則保持了良好的毛利水平,成為公司未來發展的潛力業務。
未來轉型綜合物流服務商,整合極具想像空間
貨代業務沒有長期發展潛力,客觀要求公司向綜合物流服務商轉型。同時,集團母公司外運長航集團旗下仍有較多的綜合物流業務,公司也是優質的資產整合平臺,極具想像空間。
投資建議及評級
預計公司12-14年的EPS分別為0.56、0.63、0.7元,相對應3月21日收盤價的PE 為12.5、11、9.9 倍,我們預計中外運敦豪的國際快遞將穩定增長,同時公司的物流業務利潤貢獻也將逐漸放大。目前公司的估值水平低于物流行業的平均水平,但業務模式卻較大多數上市物流公司更具備長期發展的潛力,維持的對公司“推薦”的投資評級。