京東IPO之夢前路坎坷

京東計劃2011年將同時開工建設7個一級物流中心和25個二級物流中心為倉儲減輕壓力

上市被認為是京東唯一的出路。在京東第三輪巨額融資時，曾傳出其城CEO劉強東讓出了京東的控股權并與投資者簽訂了對賭協議，所以京東進行第四輪融資的可能性不大

如果說燒錢擴張是京東發展過程中不得已的選擇，但商業總是要回歸本質，即關鍵是賺不賺錢。可以燒錢，但不能無限制地燒錢，最終要有一個怎么賺錢的持續盈利模式。這是京東在上市時要面對的問題。

北京的互聯網調研企業易觀國際(Analysis)電子商務專家陳壽送評論說：“與亞馬遜(Amazon)不同，中國的B2C企業將大部分資金投入于早期階段的擴張，對改善價值鏈和物流水平投入甚少，所以京東商城未來的負擔會很重。”

近日有消息稱，京東商城計劃啟動IPO程序，計劃融資40億-50億美元。接著京東商城可能在北京對投資銀行進行“選美”，從中挑選上市承銷商。而IPO日期初步確定在2012年上半年。

如果京東這番動作逐步完成，那就有可能創下互聯網公司在美國的IPO之最。據稱，谷歌2004年通過IPO融資16.7億美元，為當時最大規模的互聯網公司IPO。

被提前的IPO

業界對于京東提前啟動IPO的舉動都頗為意外。除了此前京東商城CEO劉強東表態要到2013年京東盈利后才考

　　慮上市外，目前赴美上市時機也并不理想。美股分析師劉江濤表示，由于全球經濟不樂觀，加上中國概念股部分公司造假事件令投資者變得謹慎，之前市場傳聞已經啟動赴美IPO的公司如58同城、凡客、盛大文學等都沒有了下文。
　　而京東冒險上市背后，資金鏈的壓力不言而喻。MSN Shopping運營總監王稀達曾表示，目前京東內部有很多大項目需要資金，包括物流系統等，如京東計劃2011年將同時開工建設7個一級物流中心和25個二級物流中心為倉儲減輕壓力。此外，目前京東的商品品類不斷擴展，相應地對流動資金的要求也越來越高。2010年就曾爆出京東拖長供應商的結算日期。
　　業內人士認為，在2011年4月份完成15億美元的第三輪融資后，京東現在還不一定缺錢，但是目前業內普遍預測，中國電子商務行業資本市場的冬天來了，投資者對中國互聯網股票投資變得謹慎，而未來的行情可能會更差，所以拖不起的京東只能提前上市一搏。
　　此外，上市被認為是京東唯一的出路。在京東第三輪巨額融資時，曾傳出劉強東讓出了京東的控股權并與投資者簽訂了對賭協議，所以京東進行第四輪融資的可能性不大。京東商城此前獲得的3輪融資，分別為2007年8月獲今日資本投資千萬美元；2009年1月獲得今日資本、雄牛資本以及亞洲著名投資銀行家梁伯韜的私人公司共計2100萬美元的聯合注資；2011年3月，京東完成15億美元C輪融資，投資方包括DST、老虎基金等6家基金以及社會知名人士，其中DST以5億美元獲5%股份，意味著京東估值達100億美元。
　　中國電子商務研究中心分析師馮林指出：“越是大額的投資，其投資者開出的條件相對越為苛刻。京東C輪融資的估值已經達到100億美元，這個體量很難再進行D輪融資，在尚未盈利以及融資環境趨劣的情況下，盡快上市是最佳選擇。”
　　如此看來，如果京東商城C輪融資并不如之前宣稱的15億美元，這些融資不足以支撐到2013年，京東需要提前到2012年上市，那么，現在接觸投行就正當其時。
　　估值的合理性
　　業內人士認為，如果京東商城最終選擇近期啟動IPO，很可能意味著與之前的投資者簽有“對賭協議”，被要求在規定的時間內上市。對于這種猜測，京東商城方面未作出任何回應。


　　就在一片猜測聲中，受制于京東財務和內控制度風險，京東商城預定的招募投行工作已經延遲。消息來源說，主要原因是投行認為京東的財務和內控制度存在漏洞，還有很多東西需要準備。


　　對于市場猜測，京東商城相關人士未予以評論。此前有消息稱京東將于最近對投行進行“選美”，但前兩天，有媒體爆出京東推遲IPO的主要原因是其資金鏈出現問題，原來宣稱的第三輪15億美元的融資并未到位，導致京東突然提前一年半啟動IPO。


　　除了質疑京東商城的IPO時間點，其估值是否合理也被業內人士熱議。綜合多位業內人士意見可知，京東商城宣稱C輪融資時估值已經是天價，這個體量下很難再做D輪融資，只能直接上市。如果C輪的錢不夠支撐到2013年，京東商城只能提前上市。此外，盈利問題也被業內人士視為京東商城的軟肋，之前的當當網和麥考林，至少上市時的財報顯示它們是盈利的；另一方面，美國新蛋網當時的凈利率過低也曾為人詬病。這個道理也適用于其他尚未盈利的電商企業，在有參照樣本并且市場對中國概念股接受度不如從前的前提下，IPO估值可能會不太理想。電商細分行業的邏輯是，誰第一個上市，誰融到的資金最多，誰的團隊強，誰活的長久，最終才能樹立業內領導地位。受行業競爭影響，盡管資本市場仍然動蕩，但大家都想搶占先機。


　　多位業內人士都指出，如果京東商城成功上市，對未來行業的影響是顯而易見的。如果世道不好，融到大筆現金的企業，自然能活得更久；如果世道好，那么必定加速行業洗牌。


　　同時，京東商城用補貼降價的方式搶占市場的銷售模式也一直受人詬病。據悉，為實現銷售額目標，京東一直在對3C產品(計算機、通訊和消費電子)銷售實行價格補貼政策。但問題是銷售額越大，其虧損程度也就會越高。而在京東商城管理層及銷售部門內部，對這一舉措的爭議仍非常大。


　　公司內部人士透露，京東2011年有三個目標，一是當年銷售額做到240億-260億元，二是圖書和軟百貨的銷售占比達到20%，三是物流體系建設穩步開展。不過迄今為止，3C在京東的銷售占比仍高達89%。對京東商城來說，3C份額居高不下，將會吞噬其絕大部分利潤。按照劉強東自己公布的銷售數據測算，要實現這一規模的銷售額，其價格補貼應在每年2.5億-5億元。按照其2011年銷售預期推算，這個補貼金額將可能翻倍。


　　正望咨詢總裁呂伯望認為，京東不是需要錢，而是需要很多很多的錢，現在只有IPO一個選擇了。一位要求匿名的投行人士表示，如不能盡快在美國納斯達克謀求上市，劉強東可能會失去對大局的掌控能力。


　　先燒錢還是先賺錢


　　雖然京東不賺錢就上市無可非議，但是投資者想知道它燒錢還要持續多久以及何時賺錢。


　　為了甩開競爭對手、搶占市場份額，京東采用了典型的低價、低毛利運作模式。而劉強東也擅長價格戰打法，目前隨著京東商品品類的不斷擴充，這種價格戰已經蔓延到圖書、服裝、母嬰、3C等京東所有的業務領域。再加上物流上的大筆投入，京東至今還在燒錢擴張，尚未實現盈利，而隨著業務量的不斷擴大以及物流等項目的投入，燒錢似乎還將持續。


　　近日，淘寶商城總裁張勇質疑京東“只為銷售、不惜虧本競爭的模式”，并對京東在物流等方面的大筆投入評價說，“有些人相信自己能夠搞定整條價值鏈，但那種模式最終將失敗。”


　　“京東的打法就是用燒錢來領先于同行，然后把同行擊垮。”東方富海合伙人梅健認為，電子商務行業是一個贏家通吃的市場，無法參與競爭就只能退出。而劉強東一直遵循用價格占領市場的策略，用規模、速度等拉開與對手的距離。


　　而自建物流系統，在一定程度上也提高了行業的競爭門檻。實際上，隨著京東訂單數量的急劇增長，我國物流不發達的現狀逼著京東只能不斷投入，自建物流，京東也因此取得了競爭優勢。


　　如果說燒錢擴張是京東發展過程中不得已的選擇，但商業總是要回歸本質，即關鍵是賺不賺錢。可以燒錢，但不能無限制地燒錢，最終要有一個怎么賺錢的持續盈利模式。這是京東在上市時要面對的問題。


　　北京的互聯網調研企業易觀國際(Analysis)電子商務專家陳壽送評論說：“與亞馬遜(Amazon)不同，中國的B2C企業將大部分資金投入于早期階段的擴張，對改善價值鏈和物流水平投入甚少，所以京東商城未來的負擔會很重。”


　　北京潤正投資咨詢有限公司分析師林碧野對本報記者表示，在全球股市泛濫之際，京東未必能得到理想的估值，上市之路也并不被看好。京東此番的舉動，很有抬高自己的身價的嫌疑，因為它想讓全世界都知道京東商城，知道這家公司將要創造IPO紀錄。就京東本身而言，林碧野表示，對其赴美上市也并不看好。“是騾子是馬，遲早要接受市場檢驗，我們拭目以待。”