Facebook上市：互聯網泡沫的頂點？

本周，Facebook的首次公開募股（IPO）吸引了所有人的注意力。每個人似乎都看好它。Facebook的IPO預計會給公司帶來1,000億美元的市值。我們在媒體上聽到了這樣的建議，“準備大舉買進”、“讓我們開始慶祝吧”等等。

在這樣的環境中，表達出截然相反的觀點并不會受到人們的歡迎。這樣做通常會招致憎恨的電子郵件，他們用有限的下流詞匯對你惡語相向。我一直感到困惑不解，這些和本人意見不同的人為什么不能使用更體面的語言。

既然認識到這一點，那就讓我來分享與大眾相反的投資觀點。我還記得2000年1月的情形，那是互聯網和科技泡沫的巔峰時刻。網絡股的市盈率高達400倍或更多，即使這些公司沒有任何收益。就在這個時候，美國在線（AOL）收購了全世界最大的媒體公司時代華納（Time Warner）。

對我來說，這是大牛市見頂的終極信號。我撰文指出，作為一家網站，美國在線幾乎不費吹灰之力就收購了一家規模龐大、價值頗豐的企業。我把這次收購稱為歷史上最偉大的并購案，同時向首席執行官史蒂夫·凱斯（Steve Case）表示祝賀。

現在，我們看到另一家網站公開發行股票。相對于其市場估值，這家網站的利潤并不高，顯然也沒有利用其8億“用戶”盈利的計劃。這些用戶沒有為注冊支付任何費用，也沒有為用戶服務支付任何費用。

Facebook有43億美元的營收，而不是利潤。如果這家公司價值1,000億美元，即便沒有任何費用支出，你也需要用23年才能收回投資。當然，這家公司肯定有支出，這意味著利潤要少得多，去年Facebook的利潤大約為10億美元。所以按照1,000億美元的市值來計算，這家公司的市盈率高達100倍。

現金流的情況如何？按照1,000億美元的市值來計算，這家公司的股價與現金流比率是蘋果公司的8倍。而蘋果公司在銀行有近1,000億美元的現金。

這個資本估值水平與麥當勞的市值相仿，但麥當勞的產品至少還能拿來填飽肚子。這個估值是波音公司市值的兩倍，可波音公司的產品至少能飛起來。至于Facebook網站，你只能把你的大頭照貼在上面。

也許你有注意到，各種宣傳炒作為Facebook冠以“千億美元最大IPO”的盛名。實際情況絕非如此。這家公司上市只不過是募集100億美元，而不是1,000億美元。但是我們必須原諒華爾街的過度宣傳，因為利潤日漸萎縮，他們需要制造一些興奮點。因此，我對這一點持懷疑態度可能有些冒險。

對于華爾街來說，這次IPO的大獲成功至關重要。目前排隊等待上市的公司已經超過200多家，Facebook上市將為此定下基調。因此，這次IPO將獲得參與者的大力支持。我們都聽說了對沖基金私下獲得配股的內幕，附加條件是他們在公司剛上市時買入股票。

但是需求/供給定理最終會發揮作用。市場的力量不能遭到否定，只會延遲生效。

有人記得幾年前最受歡迎的社交媒體網站MySpace嗎？現在還有誰登陸這個網站？當然，這并不意味著Facebook將遭遇同樣的厄運，只能表明這個商業領域變幻無常。

我的判斷很有可能并不正確。也許“這次與以往有所不同”，但是這其中充滿變數。現在我敢打賭，當Facebook完成首次公開募股時，持續三年的股市反彈勢頭將遇到瓶頸。